深圳2020年12月7日 /美通社/ -- 今年年初疫情暴發(fā)后，市場(chǎng)曾出現(xiàn)了較大波動(dòng)，但隨后在國(guó)內(nèi)疫情防控取得階段性成果以及流動(dòng)性較為寬松的背景下，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的科技類個(gè)股大幅跑贏內(nèi)需相關(guān)的價(jià)值成長(zhǎng)類個(gè)股，而疫情使得內(nèi)需相關(guān)個(gè)股基本面和估值水平提前見(jiàn)底，因此我們適當(dāng)減持了基本面有變化和估值偏高的新興成長(zhǎng)類個(gè)股，增加了盈利模式改善的價(jià)值成長(zhǎng)類個(gè)股的配置。
之后隨著全球疫情的影響開(kāi)始逐漸穩(wěn)定，市場(chǎng)進(jìn)入基本面逐漸復(fù)蘇的驗(yàn)證階段，價(jià)值成長(zhǎng)類的個(gè)股中報(bào)業(yè)績(jī)也是得到驗(yàn)證甚至是超預(yù)期的。目前，我們?cè)谶@兩類資產(chǎn)之間保持了相對(duì)穩(wěn)定的配置水平，更重要的是通過(guò)自下而上的選股策略，所選股票都是長(zhǎng)期看好的、基本面優(yōu)秀的公司，公司有較強(qiáng)的Alpha，以此獲得持續(xù)的超額收益。
總結(jié)多年的研究和投資生涯來(lái)看，最重要的是堅(jiān)持自下而上選股策略，尋找能力圈范圍內(nèi)的公司。個(gè)人比較擅長(zhǎng)在自己能力圈范圍內(nèi)的行業(yè)里，通過(guò)自下而上，選擇出新興成長(zhǎng)類型的企業(yè)和價(jià)值成長(zhǎng)類型的企業(yè)，通過(guò)基本面和估值的相對(duì)比較，決定配置權(quán)重；同時(shí)也會(huì)主動(dòng)控制行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)因子的暴露程度，以降低組合的波動(dòng)和回撤。
對(duì)于不同類型的企業(yè)偏重點(diǎn)稍有不同，新興成長(zhǎng)的企業(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)相對(duì)重要；發(fā)展中期的企業(yè)管理層相對(duì)重要；而價(jià)值成長(zhǎng)類型的企業(yè)盈利模式則更為重要。
長(zhǎng)期來(lái)看，在價(jià)值成長(zhǎng)股方面，消費(fèi)、高端制造等行業(yè)里有較多盈利模式非常好的優(yōu)質(zhì)公司，未來(lái)盈利模式有望持續(xù)優(yōu)化，長(zhǎng)期持有或?qū)⒖梢詭?lái)穩(wěn)定的回報(bào)；新興成長(zhǎng)股方面，科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的TMT、新能源、醫(yī)藥等領(lǐng)域有較多新的機(jī)會(huì)，尋找優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股始終是市場(chǎng)追逐的目標(biāo)；傳統(tǒng)行業(yè)因?yàn)楣┙o側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化也有很多投資機(jī)會(huì)。
展望后市，我們對(duì)A股的基本面保持樂(lè)觀，看好A股市場(chǎng)長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，主要在于以下幾方面的原因：
一是，外資持續(xù)流入A股市場(chǎng)的趨勢(shì)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)，目前A股外資配置明顯偏低，A股市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)公司相對(duì)于國(guó)內(nèi)外其他類型的資產(chǎn)，估值水平更低，成長(zhǎng)空間更大，并且在國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到較好控制而國(guó)外疫情始終有反復(fù)的情況下，吸引力持續(xù)增強(qiáng)；
二是，國(guó)內(nèi)資金持續(xù)流入的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率或?qū)⒃谳^長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于低位，股票相對(duì)于固定收益和理財(cái)產(chǎn)品的估值優(yōu)勢(shì)更明顯；
三是，中國(guó)的一些科技產(chǎn)業(yè)處于爆發(fā)期，隨著政府重視程度的日益提升和產(chǎn)業(yè)自身的不斷成長(zhǎng)，未來(lái)會(huì)有較多的優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出；
四是，中國(guó)正步入品質(zhì)消費(fèi)升級(jí)時(shí)代，此次疫情也增加了中國(guó)消費(fèi)者的信心，加速了消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。
從結(jié)構(gòu)上看，自2019年初以來(lái)成長(zhǎng)風(fēng)格明顯跑贏低估值風(fēng)格，特別是今年以來(lái)一些公司的盈利并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，但估值在持續(xù)提升，目前兩類資產(chǎn)估值水平差距已經(jīng)較大，估值分化程度達(dá)到歷史極值水平，從歷史來(lái)看往往都會(huì)階段性出現(xiàn)估值收斂的行情。另外，雖然外資持續(xù)流入A股確定性較強(qiáng)，但短期或因中美關(guān)系的不確定性，流入速度稍有減緩，特別是從7月份以來(lái)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性邊際有所收緊，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)正常，一些資金也開(kāi)始“脫虛向?qū)?span id="spanHghlt6905">”，以上這些因素對(duì)一些高估值但經(jīng)營(yíng)情況不達(dá)預(yù)期的個(gè)股會(huì)有較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，往后需要密切關(guān)注公司所在行業(yè)的景氣度變化和企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。
因此往后看，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)比較均衡：
一方面，消費(fèi)領(lǐng)域，因?yàn)橄M(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)不變，仍能找到一些估值相對(duì)合理的優(yōu)質(zhì)個(gè)股有有較確定的成長(zhǎng)空間和業(yè)績(jī)?cè)鏊?，能夠獲得相對(duì)穩(wěn)健的收益；
另一方面，科技領(lǐng)域，有較多產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)向上的細(xì)分方向，其中的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股始終會(huì)受到市場(chǎng)的青睞，但跟過(guò)去兩年投資機(jī)會(huì)主要集中于科技和消費(fèi)領(lǐng)域不同；
其次，我們認(rèn)為接下來(lái)偏周期的領(lǐng)域也有機(jī)會(huì)，其實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性近幾年來(lái)已經(jīng)得到充分證明，甚至不斷超預(yù)期，接下來(lái)幾個(gè)季度一些順周期行業(yè)的景氣度大概率能夠持續(xù)，其中細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司有望實(shí)現(xiàn)盈利和估值的雙升。
總體來(lái)說(shuō)，未來(lái)消費(fèi)和科技領(lǐng)域較難再現(xiàn)突出的Beta行情，個(gè)股分化將加大，同時(shí)順周期板塊特別是一些制造業(yè)的龍頭公司的投資機(jī)會(huì)也值得重視。因此。接下來(lái)板塊配置應(yīng)當(dāng)相對(duì)均衡，在此基礎(chǔ)上對(duì)個(gè)股的篩選更加重要，投研團(tuán)隊(duì)要緊密協(xié)作，加大對(duì)行業(yè)和個(gè)股的研究深度。（文/平安基金權(quán)益投資總監(jiān)李化松）
