北京2020年5月26日 /美通社/ -- 2020年5月26日，由中國建投投資研究院、社會科學文獻出版社共同主辦的《中國投資發(fā)展報告（2020）》發(fā)布會在北京舉行。本次發(fā)布會以“疫情下的挑戰(zhàn)與機遇”為主題，回顧2019年中國經濟及投資發(fā)展狀況，展望 2020 年中國經濟及投資發(fā)展趨勢，分享中國建投投資研究院關于新冠疫情對宏觀經濟、金融市場以及產業(yè)投資的影響研究，分析疫情對世界及中國經濟的挑戰(zhàn)與投資機遇。
《中國投資發(fā)展報告》是中國建投集團向社會推出的年度系列化研究成果，是“中國建投研究叢書·報告系列”的重要組成部分?！吨袊顿Y發(fā)展報告》已經連續(xù)出版九年，在投資界產生了較好反響，受到輿論及各方面的廣泛關注。
2019年，不論是發(fā)達經濟體還是新興經濟體的增速都出現了一定程度的回落。為刺激經濟，各國央行紛紛祭出寬松政策，使全球資產價格在2019年都不同程度地出現了上揚，中國A股市場的表現也十分亮眼。2020年是中國全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年，中國經濟仍然以“穩(wěn)增長”和“防風險”作為工作主線，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。2020年全球貨幣寬松將繼續(xù)推高各類資產的價格，但并不是所有資產都會有相同的表現。投資者在資產選擇上還應該以國內資產為主，適當增加權益類資產的配置。
《中國投資發(fā)展報告（2020）》指出，2020年初，突如其來的新冠肺炎疫情使中國經濟面臨更大下行壓力，也給世界經濟帶來新的不確定性。中國建投投資研究院對此高度重視，迅速組織相關人員就相關問題開展研究，形成了多篇有價值的研究報告。報告認為，新冠疫情作為外部沖擊，雖然對中國經濟的影響較大，但不會根本打擊中國完整的經濟結構，也不足以改變中國經濟長期趨穩(wěn)和向好的基本態(tài)勢。
《中國投資發(fā)展報告（2020）》全書共分為總報告、宏觀環(huán)境篇、金融投資篇、行業(yè)投資篇、疫情專題篇五部分，共20篇報告。總報告主要綜合全書核心內容和觀點；宏觀環(huán)境篇對世界和中國宏觀經濟以及中美貿易摩擦和區(qū)域經濟政策做出分析；金融投資篇主要對資本市場、資產管理、海外投資和并購重組等進行了分析和展望；行業(yè)投資篇主要對房地產、醫(yī)療健康、先進制造、文化消費、信息科技等行業(yè)的發(fā)展和投資機會進行了分析；疫情專題篇主要就新冠肺炎疫情對宏觀經濟和相關行業(yè)的影響進行了分析與研究。
貨幣寬松將對五類資產價格產生影響
受到全球貨幣寬松的影響，2019年，包括股票、債券、黃金、原油在內，幾乎全部大類資產價格都在上漲。2019年全年美股標普500指數漲幅約為29%，A股滬深300指數漲幅約為36%，布倫特原油價格上漲23%，黃金價格上漲18%，倫銅價格上漲3.4%，十年期美國國債和德國國債收益率分別有約8.9%和4.2%。展望2020年，全球貨幣寬松還將延續(xù)，這將繼續(xù)推高各類資產的價格，由于不同的資產對貨幣寬松的敏感性不同，同時還會受到其他因素的影響，因此并不是所有資產價格都會在2020年有相同的表現。
（一）對全球股市的影響
2019年以來，全球主要指數紛紛大漲，平均漲幅達25.46%。美國三大股指全部實現了上漲，道瓊斯工業(yè)指數漲22.34%，標普500指數漲28.88%，納斯達克指數漲35.23%。美股在2019年雖然震蕩有所加大，但是仍然延續(xù)了牛市行情，但這也進一步推升了市場高估的程度，埋下了更大的風險隱患。從現金流的角度看，這樣一種牛市越發(fā)具有明顯資金推動的性質，低利率促使美股龍頭越來越多地可以利用債務融資進行回購、分紅，在給股東帶來了可觀回報的同時，也大幅推升了企業(yè)的杠桿率。
（二）對大宗商品的影響
2019年，國際油價在貨幣寬松、地緣政治緊張、主要產油國減產等多重因素的影響下，出現了大幅上漲。預計2020年，對原油的需求將進一步下滑，應重點關注主要產油國減產協議的達成及執(zhí)行情況。如果主要產油國無法達成減產協議，或沒有嚴格執(zhí)行減產計劃，國際油價將難以繼續(xù)維持高位運行，下行壓力較大。報告預計，2020年上半年，美聯儲進一步降息及通脹上行壓力可能仍將給金價帶來支撐，黃金價格將繼續(xù)保持高位和震蕩上行的態(tài)勢。
（三）對房地產的影響
貨幣寬松利好房價。在降息等政策的刺激下，2019年11月美國全國房價指數錄得5.6%的同比漲幅；而歐洲方面，德國的房價漲幅可能也將會超過10%。由于中國房地產仍處于政府嚴格調控之下，房地產市場和房價沒有出現反彈。展望2020年，房地產政策將會延續(xù)現有政策導向。在各地的房地產調控上，將根據各地的實際情況，因城、因區(qū)、因時施策，在保障剛需改善和保障性購房的基礎上，抑制投機型需求。2020年，各城市的房地產調控政策自行決定，目的是保持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
（四）對債券價格的影響
2019年年中以來，隨著全球貨幣寬松，債券配置價值顯現。雖然國內資產沒有整體高估，但估值分化明顯，股債核心資產估值處于微妙平衡中。展望2020年，我國貨幣政策將在穩(wěn)健基礎上進一步提升主動性和靈活性，因此主要利率指標仍有下行空間，但調整幅度有限。需要注意的是，隨著我國金融市場的對外開放擴大，預計流入中國債券市場的增量境外資金將再創(chuàng)歷史新高，并對市場產生深遠影響。
（五）對A股市場的影響
貨幣寬松對中國A股市場來說，是長期和實質性的利好：一是中國上市公司的財務負擔較重，降息可以緩解上市公司的財務負擔；二是降息有助于刺激需求，改善企業(yè)盈利增長預期；三是降息可以提振投資者的風險偏好，增加對權益資產的配置。2019年中國A股漲幅超過市場預期，滬深300指數上漲了36%，領跑全球主要股指。展望2020年，在寬松的貨幣環(huán)境下，中國經濟將會筑底向好，A股市場的表現仍然值得期待。
2020年，全球寬松背景下資產配置三原則
報告認為，為應對疫情對經濟的沖擊，2020年全球將繼續(xù)延續(xù)貨幣寬松態(tài)勢。報告對2020年全球寬松下的資產配置策略做出了三方面的原則和建議：
一是必須堅持穩(wěn)字當頭。2020年全球經濟增長依然疲軟，中國經濟下行壓大加大。2020年大類資產配置仍然要堅持穩(wěn)中求進的基調，把防控風險放在首要位置，操作上要跟著宏觀經濟政策尤其是貨幣政策走。在資產選擇上還是應該以國內資產為主，適當增加權益類資產的配置。
二是增加中國國內資產配置比例。中國經濟依然強于世界其他主要經濟體。雖然短期看，中國經濟發(fā)展面臨一些困難和挑戰(zhàn)，經濟下行壓力比較大，但是從長期來看，中國經濟已經形成了一片汪洋大海，經濟結構非常完整，經濟的韌性和回旋余地很大，長期向好的趨勢不會改變。
三是適當增加A股的配置比例。在寬松貨幣政策環(huán)境和盈利周期弱復蘇的背景下，權益類資產比固定收益類資產更具有吸引力。一方面，隨著供給側結構性改革的深化，上市公司，特別是一些高科技和新興行業(yè)的公司盈利能力和質量將會得到進一步提升；另一方面，隨著中國資本市場對外開放，2020年外資凈流入有望維持高位，從而提高市場的底部估值區(qū)間，降低市場的波動性。
《中國投資發(fā)展報告（2020）》指出 -- 2020年宏觀經濟展望：擴大內需是穩(wěn)增長的重要抓手
2020年是我國全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年。保持中國經濟一定的增長速度，對于實現我國的第一個百年奮斗目標，為“十四五”發(fā)展和實現第二個百年奮斗目標打好基礎有十分重要的意義。在疫情全球蔓延、外需減弱的大背景下，穩(wěn)經濟要眼睛向內，把擴大內需作為穩(wěn)增長的重要抓手。
投資是穩(wěn)增長的關鍵。2019年地方債擴容已成為撬動基建投資的重要增量資金來源。目前，我國基建投資仍有較大的發(fā)力空間。報告預計，2020年地方政府專項債發(fā)行額度將進一步提升，新基建項目成為拉動經濟的重要力量。但在專項債實際使用中，對項目本身收益的要求比較高，能否撬動更大的投資，很大程度上取決于項目自身的收益率、回款能力和項目資本金比例約束等。
消費是經濟增長的最終驅動力。消費的增長取決于很多因素的共同影響，其中極為重要的一點，是居民收入和財富的不斷增長。報告預計，在我國經濟增長乏力的大背景下，2020年我國人均可支配收入增速下滑，中等收入群體尤甚，這對我國消費的持續(xù)增長產生較大影響。2020年名義社會消費品零售總額將繼續(xù)保持增長趨勢，尤其是在電子產品消費方面，2020年將得益于5G手機普及和更新換代、TWS耳機及其他可穿戴設備的爆發(fā)式增長等行業(yè)驅動力。
資管行業(yè)展望：2020年是資管新規(guī)過渡期關鍵之年
2020年初突發(fā)新冠肺炎疫情，國內短期經濟走勢受到影響，也壓制了資本市場風險偏好。但中長期來說，資管行業(yè)的發(fā)展立足于居民收入水平和理財需求的提升。隨著疫情的控制和消退，結合逆周期調節(jié)政策，新冠肺炎疫情對于宏觀經濟的沖擊應當是短暫的，預判不會帶來長期的居民收入下降和理財需求消退。預計本次疫情不會對行業(yè)發(fā)展的方向產生中長期的影響。
1.產品凈值化，投資策略多元化
2020年是資管新規(guī)過渡期到期之年。報告預計各機構將繼續(xù)推動發(fā)展凈值化產品，力爭在過渡期結束前完成整改任務。具體到各資管業(yè)態(tài)，一是銀行理財預計將發(fā)揮其在固定收益類產品上的先天優(yōu)勢，通過銀行理財子公司，大力發(fā)展凈值型的現金管理類及債權類產品；二是券商資管和信托將繼續(xù)壓降通道業(yè)務，積極發(fā)展主動管理型產品；三是公募基金，作為資管行業(yè)中專注標品投資的業(yè)態(tài)，資管新規(guī)下需要壓降的分級基金、保本基金規(guī)模占比相對較小，預計按期完成整改，行業(yè)規(guī)模保持穩(wěn)定增長。
未來的資管產品也將呈現多元化的特征：一是投資標的多元化，股票、債券等標準品固然受到鼓勵，非標投資也將在明確定義、比例等要求后規(guī)范開展，商品期貨、外匯等衍生品種也將不斷擴容；二是投資策略多元化，除了傳統(tǒng)的主動管理之外，權益市場的被動產品、量化策略、衍生品對沖等也將不斷創(chuàng)新推出。
2.行業(yè)逐漸形成差異化競爭格局
盡管資管新規(guī)目的是統(tǒng)一各類資管機構的準入標準和監(jiān)管要求，但是由于各類資管機構的稟賦差異，仍會呈現差異化的競爭態(tài)勢。未來資管行業(yè)有望逐步形成“全產業(yè)鏈資管巨頭”+“精品資管”的差異化競爭格局。
3.資本市場繼續(xù)對外開放
未來資本市場將更加開放，這將給我國資管行業(yè)帶來深遠影響：一是境外投資者進入國內市場，為資管機構帶來了新的機構客戶；二是境外機構進入國內市場，也將帶來其優(yōu)秀的投資理念和管理方式，既能夠倒逼境內機構提升實力、推動國內資管機構國際化發(fā)展，同時也加劇了競爭；三是境外投資者占比提升將對資本市場的行為產生影響，也需要國內資管機構進行相應的策略調整和應對。
4.科技促進資管行業(yè)發(fā)展
科技對于資管行業(yè)的發(fā)展產生了深刻影響，主要體現在以下三個方面：
“后疫情”時代，“一帶一路”蘊藏巨大投資機會
2020年，受年初新冠肺炎疫情沖擊的影響，中國企業(yè)出海并購投資的步伐將進一步減緩。雖然預期國內經濟增長速度會變緩，但是中國人民銀行和財政部等部門出臺一系列政策措施，加大對企業(yè)扶持力度，維護金融市場穩(wěn)定。同時，中國有望率先走出疫情陰霾，比其他國家和地區(qū)提前實現經濟復蘇。
“一帶一路”蘊藏巨大投資機會。未來亞洲在區(qū)域經濟上的重要性將逐漸增加，區(qū)域內有關國家和地區(qū)將繼續(xù)成為中國企業(yè)海外并購極受關注的目的地，中國企業(yè)可重點關注東盟、日本、韓國以及印度等地的投資機會，擴大對相關國家的投資規(guī)模。
發(fā)達國家投資要重點關注科技前沿領域。2020年，中國企業(yè)也應該重點關注和投資前沿科技領域，把海外并購投資的目標鎖定為境外人工智能、生物技術和區(qū)塊鏈等領域的先進科技公司，以此解決企業(yè)自身供應鏈優(yōu)化、科技理念優(yōu)化和產品質量提升等方面的問題。
全球制造業(yè)呈現六個重要趨勢
報告分析指出，全球制造業(yè)呈現智能化、高端化、綠色化、自動化、服務化、品牌化等六個重要趨勢。
第一是智能化。隨著“大物移智云”等新一代信息技術的發(fā)展以及信息化水平的普遍提高，數字技術、網絡技術和智能技術日益融入產品研發(fā)、設計、制造的全過程，推動產品生產方式的重大變革。
第二是高端化。高端制造具有高技術密集、高附加值、高資本投入、高度品牌化等特點，處于產業(yè)鏈的頂端，反映一國制造業(yè)的綜合實力，因而成為各國戰(zhàn)略競爭的制高點。
第三是綠色化。綠色制造是指在保障產品質量和功能的同時，努力提高能源的使用效率，將產品制造過程中的環(huán)境污染降到最小，進而實現可持續(xù)發(fā)展。
第四是自動化。受勞動力成本攀升的壓力，全球重視和推進工業(yè)自動化。
第五是服務化。根據已有國際經驗，制造業(yè)發(fā)展到一定階段后，其附加值和市場競爭力的提升更多地是靠生產服務業(yè)的支撐。
第六是品牌化。據經濟合作與發(fā)展組織統(tǒng)計，知名品牌占全球商標總量比重僅為3%，卻占據全球市場40%的份額和50%的銷售額。在當下中國制造業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下，品牌價值日益成為影響企業(yè)在市場上獲得競爭優(yōu)勢的重要因素。
今年房價和地價將保持相對穩(wěn)定
報告指出，新冠肺炎疫情短期對房地產市場產生了顯著的負面影響，中長期會促使房地產市場加快結構分化。
短期來看，在疫情影響下，回鄉(xiāng)置業(yè)需求消失，不過，隨著各地復工復產的有序推進，重點城市整體推盤量較上月增加，銷售逐步恢復，銷售價格整體都保持平穩(wěn)；房地產企業(yè)加快復工，加快推進項目建設。報告認為，疫情過后行業(yè)反彈力度會較弱，全年的房地產銷售額和投資額預計會出現10%左右的負增長。
中長期來看，新冠疫情的負面影響比SARS更大，房地產市場結構分化加劇。市場結構方面，疫情導致大家對一、二線城市的醫(yī)療資源和其他公共服務資源更加青睞，購房需求會繼續(xù)向一、二線和地區(qū)核心城市集中，三、四線城市壓力將加大。競爭格局方面，疫情將導致中小房地產企業(yè)資金緊張，2020年破產重組和被兼并的案例會增多，市場集中度會繼續(xù)提升。
新冠疫情對供給側和需求側形成雙向沖擊
報告分析認為，新冠疫情對供給側和需求側形成了雙向沖擊。新冠肺炎疫情對第三產業(yè)、居民消費、投資、出口、就業(yè)等都會產生較大負面影響，同時由于食品等需求增加、供給減少，疫情也會在短期內推高CPI。為應對疫情沖擊，宏觀經濟政策需要做適當調整，政策環(huán)境將更加寬松。
從供給側看，疫情對經濟的影響在各行業(yè)的表現是不同的。為了阻斷病毒的傳播，必須控制人與人之間的接觸和交往，因而對于服務業(yè)影響較大，而對于生產行業(yè)影響相對較小。報告預計，新冠疫情對旅游業(yè)、交通運輸業(yè)、零售業(yè)、餐飲服務業(yè)、娛樂業(yè)、會展業(yè)影響較大。
新冠疫情爆發(fā)正值中國農歷春節(jié)假期，此時很多工廠已經停業(yè)，數億工人返鄉(xiāng)回家。春節(jié)過后，工人本應返回工作崗位，但是由于疫情沒有得到有效控制，各地繼續(xù)采取嚴格管控措施，交通運輸停運，很多工廠遲遲無法復工復產。春節(jié)過后本是春耕時節(jié)，大多數農作物要在這個時候下種，但由于全國各地為防控疫情采取了封閉公共交通系統(tǒng)、封村封路的做法，直接影響了這些地區(qū)的農業(yè)生產。同時，由于飼料運輸出現困難，工人無法按時返工，養(yǎng)殖業(yè)等也會受到一定的影響。
與疫情控制間接相關的行業(yè)有金融保險、證券業(yè)、房地產業(yè)、文化教育業(yè)等，這些行業(yè)也會受到一定程度的負面影響。但也有一些行業(yè)會迎來發(fā)展機會。除與防治新冠肺炎疫情密切相關的醫(yī)藥、醫(yī)療器械、衛(wèi)生防護、洗滌和消毒用品等需求急速增加外，方便食品、音像制品、圖書報刊、健身器材等可能出現市場旺銷。此次疫情導致傳統(tǒng)商品交易活動減少，但網上交易、電子商務、遠程教育、遠程醫(yī)療等日益活躍。因此，未來網上交易、電商等新型行業(yè)可能會出現較快的發(fā)展。
從需求側看，本次新冠肺炎疫情暴發(fā)，正值我國春節(jié)消費旺季，尤其是文化、娛樂、餐飲等消費處于全年的最好時節(jié)。疫情發(fā)生后，春節(jié)檔電影大部分延遲上映、旅游景點關閉、商場超市縮短營業(yè)時間。在疫情過后，可能會迎來一波消費的反彈。新冠疫情也改變了人們的消費方式和消費習慣。值得注意的是，2019年網上實物商品銷售額已占據社會消費品零售總額的20.7%。新冠肺炎疫情期間線上消費或將對線下消費形成部分替代。
新冠疫情對投資和投資意愿有較大影響。疫情發(fā)生后，中國房地產業(yè)協會向會員單位并全行業(yè)發(fā)出號召，暫時停止售樓處銷售活動。房地產相關項目物業(yè)管理企業(yè)，積極配合政府部門和社區(qū)行政管理機構做好疫情防控的相關工作。這無疑都會減少當期的銷售，同時也會增加企業(yè)的成本，影響房地產的投資。在制造業(yè)投資方面，受到疫情的影響，在銷售和出口都面臨疲軟的大背景下，相關行業(yè)的制造業(yè)投資也將會受到抑制。
新冠疫情對出口的影響不可小覷。2020年，世界經濟仍然低迷，外需減弱。在這種情況，本次肺炎疫情將會使擴大出口難上加難：一是世界經濟低迷將會減少中國相關產品的進口；二是疫情會增加出口商品的成本；三是會影響企業(yè)出口產品的供貨能力。
疫情對我國金融市場和金融業(yè)影響總體可控
報告分析認為，本次疫情對我國經濟、金融市場和金融業(yè)的影響總體來看是短期的和可控的。在監(jiān)管方面，我國監(jiān)管部門打出金融支持防控疫情組合拳，財政政策有針對性地陸續(xù)推進，貨幣政策量價齊發(fā)力，流動性保持合理充裕水平，加大貨幣信貸支持力度。
在金融市場方面，2020年中國資本市場將隨全球經濟下行而遭受沖擊。A股市場短期利空，長期下行空間有限。債券市場因利率下行和全球資金避險需求而迎來機會。人民幣匯率大概率穩(wěn)中有升。黃金價格因避險需求而上漲，具有配置價值。原油因年初沙俄談判破裂而大幅下行，下半年有望有一定程度回升。
在金融業(yè)方面，疫情度銀行業(yè)短期有“量增價減”的影響，中長期影響有限。對保險業(yè)短期新業(yè)務有壓力，中長期對健康險產品有推動作用。疫情對證券業(yè)的自營和資管業(yè)務以及基金業(yè)有一定影響。影響信托的房地產信托、基建信托、工商企業(yè)信托業(yè)務，但的大健康領域信托提供了機遇，慈善信托通過此次疫情得到發(fā)展。疫情也提升了租賃行業(yè)的風險，但存在著醫(yī)療健康及其關聯產業(yè)市場領域、消費領域和信息化領域的機會。總體而言，金融科技將因此次疫情而備受金融機構重視，發(fā)展加速。
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